Felipe IV
En tiempos de Felipe IV, era teniente - corregidor de Casa y Corte, Don Ramiro de Vozmediano. Unos soplones le informaron que delante de la casa de una viuda, paraba en días alternos una carroza de la que bajaba un hombre embozado. Eran tiempos de Inquisición, y el corregidor montó un operativo con el que pillar a los amantes. Una noche, entró con la Guardia en la casa denunciando la entrada de un hombre. Tras el registro no se encontró nada, pero antes de irse vio cierto movimiento detrás de un tapiz.
- ¿Qué hay detrás?-interrogó el corregidor.
- Además del cierre del balcón, un retrato de Su Majestad de cuerpo entero.
- ¿Puedo admirarlo?
- Puede, pero no os lo aconsejo, porque es tan vivo retrato del monarca que acaso su contemplación pudiera dañar la salud de vuestra señoría.
A pesar de ello, Don Ramiro descorrió el tapiz al tiempo que exclamaba ¡Santo Cielo! Allí estaba el rey, mudo y rígido. El corregidor volvió a correr el tapiz, ocultando la imagen, mientras exclamaba: ¡En verdad que jamás contemplé tan vivo retrato de Su Majestad; ni entre los mejores pintados por Velázquez!
A veces es mucho más recomendable para la salud comportarse como Don Ramiro y tapar lo que no queremos ver. Se suele decir que no hay un mercado más alcista que aquél que sube con las noticias buenas y desprecia las noticias malas. En el caso de las bolsas, se ha conseguido finalmente romper el tapón que había en la zona del 3100 en el Eurostoxx 50 y el 10.800 en el caso del Dax alemán. Las causas pueden ser muy diversas, pero ya saben que son lo de menos, lo que importa es el resultado, y en este caso es la ruptura clara de los niveles de resistencia. Podemos hablar del sexo de los ángeles, pero la señal técnica es bastante fuerte. Incluso, hoy mismo, la concreción de una ampliación de capital del banco italiano Unicrédito, ha desembocado en una subida del valor superior al 15%, cuando hace unos días seguramente hubiera tenido una variación numérica similar pero con signo negativo. Como ya comentamos en nuestra última epístola, el mercado está en modus “Llévate todo” y en plena despedida de soltero donde vale todo. Las noticias políticas no han generado ningún tipo de rubor comprador entre los inversores, y la concreción del “peor caso posible” se ha interpretado como el pistoletazo de salida para el siguiente movimiento alcista; y además, nada de medio fondo, un 800 metros o la prueba reina del 1500, aquí todo el mundo compite contra Usain Bolt y sale disparado los primeros 30 metros como si no hubiera mañana. Seguramente la proximidad del fin de año, y el hecho de que muchas bolsas se encuentran en los umbrales de acabar a cero, ha hecho que muchos inversores se decidan a jugarse el rally de final de año, y después de un año con mucho miedo, no les importa ponerse delante del toro, sabiendo que la puerta de entrada a la plaza está cercana y no parece haber mucho riesgo de pitonazo.
Estos días, aprovechan las casas de análisis para enviar sus visiones estratégicas para el próximo año, incorporando decisiones de inversión y destacando los posibles peligros con los que los inversores se enfrentarán a lo largo del 2017. Si releemos los del año pasado, todos los malos presagios se cumplieron menos el de una desaceleración de la economía china, pero finalmente el mercado ha escapado indemne. Para el próximo año, podemos enumerar las principales claves de inversión más comentadas.
El año que viene tenemos elecciones en Holanda, Francia y Alemania. Aprovecho para lanzar el guante de si no se podrían tener todas las consultas electorales en Europa en una misma fecha y así no tendríamos permanentemente paralizados a los dirigentes políticos, pensando en que nunca es el momento de hacer algo, porque siempre hay alguien en el poder al que le viene mal la toma de cualquier decisión “hasta que pasen las elecciones”. Hay mucha gente mirando el peligro que puede suponer la llegada de partidos populistas al Gobierno en Holanda y en Francia, pero también puede darse la posibilidad, que sería muy bien vista por los mercados (los votantes ya es otra cosa), de que cohabitaran durante cuatro años Fillon en Francia y Merkel en Alemania, y esto permitiera una mayor coordinación de los dos países líderes de la Unión Económica Europea, alejándose del enfrentamiento Hollande-Merkel de estos años. La amenaza de los populismos también puede hacer que se levante un poco la mano en los conflictos de déficit público en muchos países. También se elegirán nuevos líderes en China en Octubre (aquí no hay problemas de fallos en las encuestas) y nuevo gobierno para Marzo de 2018. Aquí se buscará que haya una transición tranquila en la que se recuerde de forma entrañable al actual presidente Xi, por lo que la elección será, una vez más, primar el crecimiento por encima de las reformas y el desapalancamiento de la economía. Patada a la lata a seguir y seguir haciendo el globo más grande. Seguirán con la depreciación progresiva del yuan para no tener susto con las exportaciones y a ver cómo logran controlar las fugas de capital.
El segundo “palabro” más leído es el de Reflation, una vuelta a crecimiento de la economía con la esperada inflación. Hay bastante consenso entre analistas en este punto (hay que volver a defender la subida esperada de las bolsas del 10% para que no pare la música) y eso siempre es un motivo de preocupación. Las inflaciones esperadas se siguen disparando, y yo aquí a medio plazo sigo siendo bastante cauteloso, porque creo que siguen muy vivas las fuerzas deflacionistas de la demografía, la globalización y la tecnología. Veremos inflaciones más altas por un tema de escalón, al comparar en el primer trimestre del año los precios de la energía y otras materias primas con los del año pasado, pero superado el verano podemos volver a inflaciones más bajas.
El tercer tema a debate, y aquí sí que hay dispersión de opiniones, es si estamos al comienzo del fin de la represión financiera dirigida por los Bancos Centrales o no. El ECB ha vuelto a ampliar los estímulos hasta finales del 2017, aunque reduciendo sus cifras de compras mensuales a 60.000 millones de euros, en lugar de los 80.000 millones que hará hasta marzo. A lo largo de ese periodo su balance será más grande que el de la FED y llegará al 30% del PIB europeo (casi ná). En el caso de la Reserva Federal americana, el consenso está entre dos y tres subidas para el año que viene. Si miramos los informes del año pasado, no hay analista que haya acertado con lo acontecido este año, con lo cual apuesten o una o cuatro. Yo creo que, desgraciadamente, seguirán siendo los grandes distorsionadores de la asignación del capital y el precio del dinero. Yo sigo pensando que los tipos de interés no subirán mucho y que el 3% en bonos a 10 años americanos es una buena opción de compra para una cartera.
El cuarto punto de debate será el efecto económico de las medidas que tomará el próximo presidente americano. Y de nuevo entramos en territorio ignoto. No tenemos mucho material para ver qué sucede en una economía en pleno empleo y qué suma adicional gasolina vía gasto público. El mercado se ha puesto a cotizar la parte más seductora del gasto en infraestructuras y la bajada de impuestos, pero de momento desprecia el efecto contrapuesto de la subida del coste de la deuda sobre una economía hiperendeudada. Las medidas no se llevarán a cabo como mínimo hasta la segunda mitad del año que viene con lo que su efecto en términos de PIB no serán siquiera del 0.5%. El efecto de la subida de tipos ya se está trasladando al coste de las hipotecas que ya se han ido al 4.13% a 30 años. La valoración de las acciones en términos de Valor de Empresa (capitalización + deuda) sobre ingresos está en su máximo histórico, por encima ya de las anteriores burbujas. Hemos visto los últimos años cómo era la bajada de tipos lo que impulsaba el precio de los activos. Ahora se desprecia el movimiento contrario y se piensa que el efecto crecimiento será mucho más importante que la subida del coste del capital. Yo tengo mis deudas.
Como decía un amigo, “un optimista es un fulano que cree que lo que va a pasar, tardará en pasar”.
Buena semana
Julio López Díaz, 14 de diciembre de 2016
