Condesa de Castiglione

Virginia Oldoini, condesa de Castiglione por matrimonio, fue una de las mujeres más famosas de su tiempo y amante de Napoleón III.  Era mujer de un carácter indomable y cuando se casó, muy jovencita, no quiso conocer a la suegra. Vivía entonces el matrimonio en Florencia y un día el conde le dijo a su mujer:

• ¿Te apetece un paseo?
• Bueno.

Dentro del coche, ya en pleno paseo, el conde insinúa:

• Ahora que ya eres mi mujer, me parece que lo más correcto será que un día u otro consientas en conocer a mi madre. Por ejemplo, hoy.

El conde creía tener ganada la partida, puesto que la condesa no contestaba. Pasando por un puente bajo sobre un arroyo, de repente la condesa abrió la puerta y saltó del coche al agua. Cuando paró el coche para auxiliar a su mujer, esta estaba ya saliendo del agua y con toda la ingenuidad de la que era capaz, preguntó:

• ¿Tú crees que estoy presentable para hacer la primera visita a tu madre?

La semana pasada teníamos la primera comparecencia relevante del presidente de la FED, después de su visita a su suegra (Donald Trump), y dicha comparecencia no ha podido ser más impresentable y ha provocado la primera movidita en los mercados financieros. Y primeras señales de venta en algunos índices de bolsa desde el principio del año. Si la semana pasada comentábamos que nos faltaban esas señales, esta semana ya las tenemos. Las más claras en la bolsa alemana. Ha chocado con la media de 200 días, la línea clavicular del hombro-cabeza-hombro de octubre y ha producido divergencias en indicadores y encima hemos perdido la directriz alcista a corto plazo. Puede llevar el índice a niveles del 11200-10950. La pérdida de este último nivel sería peligrosa, con riesgo de llevarse por medio todas las ganancias del año, pero iremos poco a poco viéndolo. Desde el punto de vista de ondas, hemos podido dibujar la onda 4 y podemos buscar una última onda 5 bajista. Todo noticias buenas… A este panorama técnico, tenemos que unir que esta semana comienza un periodo de aproximadamente tres semanas, en el que las empresas no pueden recomprar acciones coincidiendo con sus presentaciones de resultados. A lo mejor aguanta un poco el mercado para llegar a final del trimestre, pero empieza a estar tocado y hay que reducir drásticamente posiciones largas.

Pero bueno, volvamos a la comparecencia que pudimos seguir en directo. Me dejó realmente preocupado. El mensaje, por resumir es, no las he visto venir durante el último año, mis previsiones a 3 meses no se han cumplido, pero estoy muy cómodo atreviéndome a dibujar un mapa a dos años de cómo va a estar la economía. Todo esto tras haber sido llamado a capítulo por Trump en diciembre, que le culpaba del bajón de la economía. Desde luego su actuación pone un signo de interrogación inmenso sobre la independencia de la FED. Surrealista, el intentar defender que todo va bien, pero a la vez que pueden ser pacientes con las subidas de tipos. Siguen sin darse cuenta de como funciona el mundo, y que “su paciencia” genera movimientos inmediatos, que además suelen ser monocolores. Una posición neutra para los directores de la política monetaria, no tiene el mismo efecto en el mercado, no se genera un no-movimiento, sino que genera un movimiento inmediato de signo contrario. No se piensa que los tipos se van a quedar quietos, sino que el próximo movimiento va a ser a la baja, y se han lanzado a comprar bonos como si no hubiera un mañana, invirtiendo la curva de tipos y disparando todas las alarmas sobre el crecimiento de la economía. Entramos en las profecías autocumplidas. Si la inversión de la cuenta suele ser predecesor de una bajada del crecimiento, desde luego la decisión de la Reserva Federal es la que ha provocado el pesimismo en los mercados que luego puede llegar a la economía real. De momento ya tenemos al bono a cinco años alemán por debajo del tipo actual de intervención del BCE ( -0.463 contra -0.4) y el 10 años en negativo al menos 0.08%. Y en este mundo Matrix creado todavía se gana dinero comprando títulos en negativos porque hay alguien siempre que va a pagar un precio más alto. Malos tiempos estos en que lo ridículo es aceptado como normal. Maravilloso para los gobiernos, que no ven ningún efecto perverso en darle a la máquina, y una perfecta excusa para todos los mamarrachos defensores de la Política Monetaria Moderna que vemos hinchar el pecho en tertulias y artículos. Esto es “La Casa de Papel”. ¡Nairobi, dale un poco más a la maquinita que no pasa ná! ¡Y que sean de 200 y de 500 que gastamos el mismo papel que con los de 50! Lo llaman moderno, pero no tiene nada de ello. Ya lo hicieron los romanos cuando a las monedas de oro les añadían cobre, muchos monarcas medievales o los últimos monarcas franceses antes de la Revolución Francesa. No querían tener ningún límite para sus gastos. Y además suena tan atractivo, producir dinero sin esfuerzo y para que llegue a todos. A mí me parece algo amoral. A fin de cuentas, el dinero representa cada hora de esfuerzo que empleamos en nuestro trabajo para ganarlo. Cuando se destruye el valor del dinero, se rompe parte de ese trabajo y parte de tu propia vida. Y lo que realmente vemos, es que esa creación de dinero, lejos de repercutir en toda la sociedad beneficia a la gente más cercana a los gobiernos o a los bancos centrales (la información es poder y dinero) y perjudica al resto.

Estamos viendo cómo muchas acciones han perdido el beneficio que llevaban en el año. Los perjudicados siguen siendo las empresas cíclicas y las acciones bancarias. Como beneficiarios tenemos a las empresas de electricidad y las de consumo (sobre todo las de lujo). En las eléctricas crecen sus márgenes con las bajadas de tipos que disminuyen sus costes financieros, y el olvido que seremos que diría Borges de su remuneración fija e inatacable por los distintos gobiernos. Enel, la eléctrica italiana propietaria de Endesa está marcando hoy máximos de 11 años, nada menos.

Un informe que me ha llamado la atención esta semana es uno escrito por Robeco, hablando de cómo los inversores suelen (solemos) subestimar el crecimiento expansivo de las tendencias. El ser humano suele hacer estimaciones lineales y no exponenciales, por lo que solemos despreciar elegir acciones en nuestra cartera porque no somos capaces de ver todas las posibilidades, y ponemos demasiado el centro de nuestro análisis en los múltiplos actuales, y todo nos parece carísimo siempre. Empieza con un dato demoledor. Toda la riqueza generada por el mercado de valores estadounidense entre 1926 y 2016, puede atribuirse tan solo al 4% de las acciones que lo componen. Si hacemos la resta tipo Epi y Blas, concluimos que el 96% de las empresas no lo han hecho o simplemente han terminado por desaparecer. No es un dato tan extraño cuando vemos en la última década como el 90% del beneficio generado está concentrado en menos de una veintena de empresas.

Pues bien, el informe habla de tres tendencias o cambios profundos que marcan nuestro mundo de hoy. Las tecnologías transformativas, los grandes cambios sociodemográficos y preservar la Tierra. En la primera tendencia que es la más comentada, hablamos de digitalización de los procesos productivos, inteligencia artificial, robotización. En el segundo caso, como europeos lo primero que se nos viene a la cabeza es la situación de envejecimiento de la población, pero también tenemos que tener en cuenta el auge de clases medias en países como China e India y su efecto sobre el consumo, o la nueva generación digital. La tercera habla sobre las oportunidades en la gestión de los recursos materiales escasos, toda la regulación que va a conllevar (recordemos el efecto sobre la industria automovilística del tema de las emisiones) y la concienciación ambiental.

¡Qué horror que alguien busque soluciones cuando nosotros sólo queremos quejarnos de nuestros problemas!

Buena semana,

Julio López