Craso

Se cuenta que el prestamista y senador romano Marco Licinio Craso tenía otras ocupaciones también muy lucrativas. Organizó el primer servicio de bomberos de la historia. Esto sería positivo si, además, no hubiera organizado, simultáneamente, un grupo de incendiarios que le procurase trabajo al otro grupo, así como pingues beneficios a él. Sus servicios estaban coordinados por una extraña norma: cuando se le notificaba que una casa estaba ardiendo, en primer lugar, se la compraba al dueño y luego sofocaba el incendio. Si el propietario no quería vendérsela, dejaba que la casa se quemara. Llegó a ser tan proverbial la avaricia de Craso que murió en la batalla de Carras, asesinado de un modo atroz por sus enemigos partos, haciéndole comer oro.

Ayer hubo reunión en Nueva York de los Marcos Licinios Crasos del siglo XXI, y finalmente anunciaron que empezarían a reducir el tamaño de su mastodóntico balance. De momento, lo harán simplemente no renovando los vencimientos de deuda a ritmo de 10.000 millones de dólares al mes, para irlos subiendo a medida que vean que “no dañan” al mercado. Subieron las posibilidades que haya una nueva subida de tipos antes de final de año, pero bajaron el nivel en donde terminarían los tipos de interés al final de este ciclo de subidas, allá para dentro de dos años (todos calvos). Las previsiones del grupo de sabios, la verdad, tiene una importancia relativa porque la mayor parte de ellos serán sustituidos y pasarán a mejor vida (empezarán a cobrar como conferenciantes de los principales bancos de inversión y no tendrán los límites salariales actuales de empleados públicos) y otros vendrán que bueno te harán. El ciclo de la vida.

La perspectiva de cómo son las cosas, cambian en función de la posición que ocupes en el terreno de juego. Recordemos como Donald Trump en su campaña electoral del año pasado, se quejaba de cómo la FED ayudaba a Obama manteniendo los tipos bajos, a la vez que declamaba contra los precios totalmente disparatados de las acciones. Este año” la FED no debe tener prisa por subir tipos, y los precios de las acciones reflejan la confianza en el nuevo presidente americano”. No sé cuántos yernos le quedan a Donald desempleados pero veremos pronto la política de renovación de cargos que nos espera, habremos de suponer que serán personas con cierta predisposición a no subir tipos.

De todas formas, lo más llamativo de la comparecencia de Janet fue la confusión, no disimulada, por la resistencia de la inflación a subir en una situación de pleno empleo. Esto que puede ser anotado como positivo (pleno empleo e inflación baja) tiene el pero del elefantiásico nivel de deuda. La inflación tradicionalmente hace “más fácil” el pago de las deudas, y si no la tenemos el esfuerzo de repago es mucho mayor (a no ser que tengamos tipos negativos para siempre). En todos los tiempos, el hombre se debatió entre las inmediatas recompensas y costos del exceso y las ventajas remotas de la restricción. Sólo después de experimentar las primeras se legislaron las segundas. Ahora le hemos dado la vuelta a la tortilla, y el demorar las cosas está penalizado. Todo tiene que ser aquí y ahora. Le preguntaré a algún psicólogo, sociólogo o filósofo las consecuencias para el mundo más allá de la economía. No me deja de sorprender este planteamiento. Forma parte de la huida hacia adelante, de golpear la lata calle abajo o que lo solucione el gobernante que me sustituya. No

queremos enfrentarnos a los problemas para evitar cualquier mínimo dolor, y esperamos que las cosas se solucionen por arte de guerra (las pensiones, por ejemplo).

En el mundo de las inversiones pasa lo mismo. No hay frase más peligrosa que “¿sabes por cuánto ha vendido el vecino el piso de abajo?” o “ya te dije que invirtieras en esto, ahora te podrías pagar el nuevo iphone XXXIII  como yo”.

Por eso traigo a colación, una entrevista que le hicieron hace poco a Howard Marks de Oaktree, uno de los grandes de la inversión y ya con un porrón de años a sus espaldas. El bueno de Howard daba pinceladas sugerentes que les acorto.

La perspectiva de retornos es la más baja de la historia. El comportamiento más extendido entre los inversores ya sea por vocación o por necesidad es de favorecer al riesgo.

La historia tiende a repetirse

Proceso:

1)      Los fundamentales de inversión fluctúan cíclicamente.

2)      Los inversores sobrerreacionan a las fluctuaciones.

3)      El nivel de aversión al riesgo que se incorpora en el comportamiento del inversor varía entre excesivo e inadecuado.

4)      Las condiciones de mercado cambian de depresión a elevada y traicionera estimación de ser los Máster del universo.

Se hace un trasvase a activos de riesgo justo cuando teóricamente tienen la menor expectativa de retornos de su historia, en contraposición a lo que dice la historia. Tú debes tomar riesgos cuando otros se están desembarazando de él, no cuando todos compiten por él.

Resumen del mercado:

1)      Marea de liquidez.

2)      Mínima tasa de interés en inversiones tradicionales.

3)      Poca preocupación por el riesgo.

4)      Reducidas perspectivas de interés en todo el mundo.

Las bases para un boom son las siguientes:

Un ambiente benigno, un poco de verdad, un beneficio temprano, más dinero que ideas, eliminación de aquello que nos haga descreídos, rechazo de las normas elementales de valoración, la persecución de lo nuevo, círculo virtuoso y miedo de perderse el movimiento. La mayoría de la gente no piensa que haya nada que pueda causar problemas a corto plazo. Todo esto unido es lo que hace que el riesgo sea mayor.

Confianza en un círculo virtuoso incapaz de ser interrumpido.

Dados los méritos de las compañías, no hay precio suficientemente alto para sus acciones.

Se extrapolan las virtudes al infinito.

¿Qué puede romper esta dinámica? El ambiente se altera en forma insospechada, sube la competencia, incluso buenos fundamentos puedes ser sobre pagados.

Como decía Tagore: “No es tarea fácil dirigir a los hombres; empujarles, en cambio, es más sencillo”.

Buena semana.

Julio López Díaz, 21 de septiembre de 2017